核心要点：

纯碱行业近期供应偏紧

由于受到近期纯碱厂家集中检修等因素，
，
，，纯碱供应格局偏紧。。。根据百川盈孚，，2023 年8 月
，，，
，纯碱开工率为72.98%，，，自6 月份以来连续下降
。。2023年7 月，，，，纯碱产量229.23 万吨，，环比下降7.0%。
。。
。库存方面
，
，，
，截至9 月15日，，纯碱库存13.37 万吨，
，，处于近三年来低位水平。。受到供应偏紧的影响，，，
，纯碱价格迅速上涨。
。。根据iFinD，，截至2023 年9 月15 日，，纯碱现货价格3150 元/吨
，，
，相较于8 月15 日上涨了875 元/吨。。。

光伏玻璃提供纯碱需求端主要增量

根据百川盈孚，，纯碱的主要应用领域分别为平板玻璃
、、光伏玻璃和日用玻璃，，，2022 年对应的消费占比分别为43.1%、
、13.5%和16.7%
。
。。光伏玻璃是纯碱下游应用中需求增速较快的领域。。
。。未来在全球碳中和的背景下，，，，光伏行业有望呈现较好的景气度
。。光伏装机量的增长，，，带动光伏玻璃的需求，，
，从而带动纯碱的需求。。。。预计到2025 年，，，中国光伏玻璃用纯碱的需求量有望达到746 万吨，
，相较于2022 年增长422 万吨。。
。平板玻璃需求与房地产景气度相关。
。。。预计平板玻璃用途的纯碱未来维持在约1200 万吨水平的消费量。。日用玻璃属于消费品领域。。预计到2025 年
，，日用玻璃用途的纯碱消费量相比2022 年增长41 万吨。。

供应端纯碱新增产能将逐渐释放

在供应方面
，，2023 年下半年，，，，预计新增产能较多
，，并且新产能预计大多于2023 年四季度逐步供应。
。。预计到2023 年底，，产能可以达到3958 万吨，，产能相比于2022 年底，，大幅增加715 万吨。。。。

根据前述对于纯碱需求端的测算
，，，可以发现，，到2025 年，，中国纯碱在平板玻璃、、
、、光伏玻璃、、、日用玻璃的需求，
，相较于2022 年，，合计约增长511万吨
。。。但是供应端方面，，，
，到2023 年底，，纯碱产能的增量就已经达到了715万吨，，，远超出需求端的增长速度。。
。。故我们判断，，，2023 年四季度，，，
，纯碱行业供应会逐步宽松，，，，到2024 年之后逐渐出现供过于求的局面。。

天然碱法有望凭借成本优势，，未来提升市场份额目前纯碱主流的三种制备方法分别为联碱法、、、氨碱法和天然碱法。
。。。2022年
，，，中国纯碱产能中，，，联碱法、、
、、氨碱法为主要生产方式，，，占比分别为48.1%和46.6%
，，
，而天然碱法仅有5.3%。。
。但是，，，，2023-2025 年，，天然碱法项目的产能将会大幅增加。。。
。预计在未来纯碱行业竞争加剧的情况下，，，，天然碱法有望凭借其成本优势，，占据更多的市场份额。。
。纯碱行业竞争格局有望重塑。。

投资建议

受近期纯碱厂家集中检修等因素，，，纯碱供应格局偏紧。
。。但2023 年四季度开始
，，随着新产能大量释放，，，
，纯碱行业供应预计会逐步宽松，
，，，到2024 之后逐渐出现供过于求的局面。。在此背景下，
，，未来纯碱制备成本的比拼成为关键。。。目前纯碱主流的三种制备方法分别为联碱法
、、
、氨碱法和天然碱法。
。。。天然碱法因其工艺简单，
，
，成本在三种方法中最低，，，，故有望凭借其成本优势，
，，，占据更多的市场份额。。纯碱行业竞争格局有望重塑，，，，建议关注天然碱行业龙头企业。。
。。首次覆盖
，，，给予“增持”评级。。。。

风险提示

需求不及预期，，
，纯碱价格大幅波动，
，原材料价格大幅波动，
，，天然碱产能投放不及预期等风险。。。
。

知前沿
，
，，，问智研
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转自湘财证券股份有限公司 研究员：顾华昊

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