高速公路行业基本情况概览
：发展历程：我国高速公路行业已进入成熟平稳期，，未来国家高速公路建设步伐将放缓。。。盈利模式
：高速公路企业收入端主要是通行费收入，，，基本由量驱动，，，
，价格弹性小
；成本端主要是折旧与摊销、、养护成本等，，其中折旧摊销占六成左右，，受所在区域单公里造价的影响。。。。近期运营情况：2023年以来，，，随着疫情影响消散，
，，高速公路交通量恢复趋势明显；客运受疫情影响波动更大，，，，23 年以来明显回暖；货运在疫情期间呈现出更强的韧性
，，受经济增速放缓影响，，近期货车车流量有所下降。。
。行业面临的挑战：特许经营期限带来可持续经营问题；再投资回报率下降影响企业扩张能力。。行业最新政策变化：公路行业的“一法两条例”今年有望加速推进，，或将在收费期限、、收费标准等方面进行优化
。
。

低估值
、
、、高分红的高速公路板块，
，，是下行行情中值得超配的高股息标的
。。
。。高速公路企业大多具有业绩稳定
、、、现金流充沛的特点，，因此普遍采用高分红的派息政策，，，，高分红、、
、、低估值带来了高速公路板块较多的高股息标的
。。。高速公路股票收益主要由资本利得+股息收益两部分组成，，，回顾过去十年（2013/1/4-2023/8/24）
，，，，高速公路板块高股息标的复合年化收益率为11.76%，，，资本利得的复合年化收益率为7.82%，，，股息收益的复合年化收益率为6.71%（不考虑分红再投资）
。。。。由于稳健的股息收益提供防御性，，，再加上高速公路企业业绩稳健、、、
、估值低，，股价下跌空间有限，，，因此高速公路板块在下行行情中防御性更明显、、更容易跑出超额收益。。

高速公路板块股价主要驱动因素是“业绩增长+分红提升”，，，，同时政策风口也会带来催化：通过对板块内重点公司个股股价回溯，
，我们认为保持主业增长的同时提升分红率
，，
，
，是提升公司估值最有效的方式。。如宁沪高速2005 年-2019 年归母净利润从6.96 亿元攀升至42 亿元，
，，，CAGR 达13.7%，，，，同时每股分红也从0.145 元增长至0.46 元，
，，CAGR 达8.6%，
，业绩增长+分红提升驱动公司历史股价上涨，，考虑分红收益，，，采用后复权收盘价计算，
，，2005-2019 年，
，公司股价累计涨幅达273.3%；粤高速A 2013-2018 年归母净利润从1.28 亿元增长至16.77 亿元，
，，，CAGR 达67.3%，，，，公司在业绩增长的同时提升分红率至70%，，而考虑分红收益，，，采用后复权收盘价计算，，，，这一阶段公司股价累计增幅204.2%。。。
。此外，，高速公路板块也受国企改革政策风口催化
，，，高速公路上市公司多为优质央企
、
、、国企
，，，，目前板块整体估值较低，，在中国特色估值体系背景下，
，，
，存在估值修复空间。。。在新一轮国企改革政策风口下
，
，，2022 年下半年以来高速公路板块股价回升趋势明显，，，，随着改革的持续深化推进
，，，，高速公路板块存在较大的增长空间
。。

DCF 测算
，，高速公路板块较多公司存在较大的价值空间。。按照权益法测算
，，，，采用8%的WACC 来看，，目前高速公路板块有较多公司存在较大的价值空间
。。。。如五洲交通、、山东高速、、福建高速、、、赣粤高速、、、、皖通高速、、
、宁沪高速当前市值距离公司内在价值空间分别为107%、
、、、57%、、41%、、、、36%、、、
、31%、
、28%
。。
。。且部分标的目前机构配置比例较低、、公司质地尚可，，，价值洼地值得再挖掘。。。。

投资策略：回顾过去10 年，，高速公路板块高股息标的累计收益率为203.86%，
，，，其中资本利得收益和股息收益大致各贡献总收益的一半。
。高速公路板块具有明显防御性，，
，，在下行行情更容易跑出超额收益。。。。复盘个股表现，
，板块股价上涨主要由业绩增长和分红提升来驱动，，，同时国企改革的政策风口也会带动板块上涨
，，，今年“中特估”主题下，，
，，有望迎来板块估值重塑机会。。。根据DCF 测算，
，目前高速公路板块仍有较多标的存在价值空间，
，
，，且部分标的目前机构配置比例较低、
、
、、公司质地尚可
，，价值洼地值得再挖掘
。。。。建议关注
：皖通高速、、粤高速A
、、
、、宁沪高速、、招商公路。。

风险提示
：经济发展失速、、、行业政策变动、、、、股息政策变动等。。
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转自兴业证券股份有限公司 研究员
：张晓云/王春环

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