投资建议:三重低点、
、、、价值凸显

白酒:******低估值及确定性标的
，，，，建议增持高端龙头:贵州茅台、、、五粮液、、
、、泸州老窖；地产酒******低估值:迎驾贡酒、、
、今世缘、、金徽酒、、古井贡酒、、、、洋河股份等；逐步布局次高端标的，，，，建议增持:山西汾酒、、、
、水井坊、、、舍得酒业、、老白干酒、、、酒鬼酒等。。
。

啤酒及大众品:******啤酒及低估值大众品，，，建议增持:青岛啤酒、、、燕京啤酒、
、、百润股份
，，港股:华润啤酒；大众品******低估值标的，，建议增持:绝味食品、、、
、洽洽食品
、、
、承德露露
、、、李子园、、伊利股份等，
，受益标的:天润乳业、、、、新乳业等；中期重点布局成长性子行业餐饮供应链
，，，
，建议增持:千禾味业、
、
、宝立食品、、、千味央厨、、安井食品、、味知香等。。

白酒:高端+地产酒韧性强
，，
，，次高端分化加剧

我们判断2023年消费仍以消费场景修复为主，，，
，从而形成强量弱价的情况，
，，，从此前价格驱动到目前量的竞争
，，，行业头部化趋势加速；经济复苏相对偏弱，，，消费力恢复仍需一个过程
，，
，
，未来批价上行时间点推迟
，，，，斜率放缓。。中秋、、、国庆等节日将是重要验证期
，
，
，随着旺季来临以及潜在宏观稳经济政策逐步落地，，，经济动能与消费力将逐步恢复，，
，，消费信心与市场情绪有望提振
。。目前板块三低形成:低估值、、低预期、、低持仓，，
，配置价值凸显。。。

啤酒:动销平稳
、、结构持续升级

啤酒受益场景恢复，，，，动销保持较快，，，中期成本下降，，
，，长期结构升级，，，毛销差有望显著改善
、
、、驱动业绩拐点向上，，，，确定性凸显。。

大众品:边际改善
，，，******低估值
、、、中期布局成长大众品逐步改善、、、成本下降陆续体现，，，毛销差有望扩大，，，******低估值标的；成长性赛道主要聚焦于餐饮供应链，，
，，渗透率提升+产品创新
，，持续成长可期。
。。

风险提示:

经济复苏不及预期；市场竞争加剧；成本上涨；出现食品安全问题。
。。

知前沿，
，，，问智研。。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，
，提供深度产业研究报告、
、商业计划书、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务
。。专业的角度、、、、品质化的服务、、、
、敏锐的市场洞察力，，专注于提供完善的产业解决方案，，
，，为您的投资决策赋能
。。

转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛/李梓语/徐洋/姚世佳/李耀/陈力宇/李美仪

10000 12800