航空板块：供需优化，，票价坚挺
，
，行业站在景气入口，
，，即将进入业绩环比持续大幅提升的阶段。。。
。截至2023 年第一季度，，春秋航空、、、吉祥航空已经重回盈利，
，预料大航二季度逼近盈亏平衡。。。五一期间各航司均实现盈利
，，，全年盈利预期有望再次上调，，随着国际航线的持续恢复，，，后续有望进入业绩环比高增的阶段。。。。

远期盈利弹性更大，，，
，这轮在出行链中可能被错杀。。。
。五一数据达到短期高点，，板块与其他出行链情绪均呈现阶段性回落
，
，，但我们认为航空板块的行业景气、、
、、盈利高点均未到来，，当前不应悲观看待整个板块。。。原因有二：1）五一是航空的阶段性数据高点，，，，但还远不是航空行业景气高点
。。航空景气来源于供需紧张后的整体票价拉升
，，，，目前国际航线仍有较大比例尚未释放
。。。

2）航空后续弹性显著较大。。。。从一致预期ROE 水平也可以看出，，航空疫后盈利弹性远大于酒店、、、、景区等板块。。

展望远期，，本轮景气周期有望持续更长时间。。。。1）疫情、、、生产商瓶颈下
，，，，供给增速有望持续维持低位，
，，，需求正常发展将迎来较长景气周期。。。2）国企市场份额较大，，若利润诉求提高，，，
，则行业竞争格局有望摆脱供需桎梏持续优化。。。
。参考美国航空业有望迎来较长景气周期。。。

重申投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备
，
，周期蓄势待发。。
。五一期间已初步验证因私需求，，而暑运期间为因公因私需求的叠加，，我们认为后续假期有望量价齐升，，，，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力
，，
，，供需格局有望持续优化，，我们认为当前是航空板块旺季行情的******布局时点，
，，无论小航大航均有较大想象空间。。。。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、、
、中国国航、、中国东航）
，，，
，运营领先的民营航企（春秋航空、、、、吉祥航空）。。

机场板块：深圳机场与深免成立合资公司
，，机场议价权凸显
。。
。。股权合作模式或成为新常态，
，，
，持续看好机场议价权提升。
。。。我们在《机场免税王者归来：不确定下的确定性》报告中提到，
，，，股权合作不仅能够使得双方的利益深度绑定，，
，，更能够实现扣点模式所不能完成的“风险共担”，，在疫情巨大的不确定性下
，，这一合作方式更符合双方诉求。。。从世界范围内看，，
，
，这一模式并不缺乏先例：国内三亚凤凰机场、、、
、杭州萧山机场在免税经营中均使用该模式，，，海外欧洲机场也采用类似模式。。

机场趋势确定性较高、
、预期处于低点，，，当前板块配置价值值得重视。。当前免税销售额的修复确定性较高：国际航班量已恢复至疫情前的40%左右，，
，，年底有望恢复至80%，，，，同时压制客单价的缺货问题有望逐渐解除
。。
。。当前股价绝对位置较低、、、、估值较低、、、、配置较低，，，2 年维度胜率较高，，，有潜在估值弹性可能。。持续推荐白云机场、、上海机场。。
。

风险提示：汇率油价大幅波动，，，宏观经济增长失速，，，空难、、恐怖袭击、
、
、战争、、
、
、疾病爆发等不确定性事件

知前沿，
，，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，，提供深度产业研究报告、、商业计划书、
、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。
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转自兴业证券股份有限公司 研究员：张晓云/肖祎

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