金融与实体经济共生共荣，，金融是实体经济的重要支撑，，通过向社会提供投融资服务、、、风险管理、
、支付结算和保险保障等服务提升社会资源配置的效率。。实体经济是社会发展的基石，，
，，决定着金融发展的质量，
，，只有经济稳，
，，金融风险才能有效管控，，，，金融行业才能获得持续的经营回报。。。2023 年以来，，，金融各子行业受益于稳增长经济政策，，，受益于实体经济复苏带来的金融需求增长，，金融资产回报率稳步提升，，，
，金融资产质量显著向好
。。。

银行：景气度回暖，，，
，配置正当时。。。。量的方面
，，，，经济有序复苏驱动信贷投放景气度回升
，，下阶段以提升信贷增长的稳定性和可持续性为重。。。
。价的方面，
，，，市场经营主体活力恢复，，，，政策引导利率水平合理适度，，，息差环比有望逐步企稳。。
。。质的方面，，信用周期与经济因素均有正向影响，，2023 年全年拨备计提有望延续盈利正贡献，
，，，风险抵补能力延续高位水平
。。。。

板块投资而言，，
，，当前板块平均估值不足0.6x PB，，，
，仅位于过去三年27%分位，，，，考虑到业绩转暖的驱动，
，，，以及经济预期修复的助力
，，板块可积极配置。。。个股方面，，建议二分法选股：一是估值修复逻辑
，
，对应优质公司的业绩修复驱动，，******宁波银行和招商银行
，，，，亦包括业绩预期改善、、、、商业模式特色的平安银行和杭州银行；二是估值提升逻辑，，对应资产质量周期和经济企稳带来的估值空间，，******江苏银行，
，另可关注中特估概念催化行情的可持续性，
，，尤其是超预期的自上而下政策推进。。。

保险：寿险中长期资金赋能资本市场和经济修复，，，，财产险服务实体风险管理需求。。（1）寿险行业：高客需求向上大周期确立
，，，中长期资金赋能资本市场和经济修复
，，，，贝塔具有持续性。。。。围绕释放中的高客需求
，，，，保险公司转型本质是在渠道、、、、产品、、、、服务等方面提升触达高客的能力。。
。在高客需求带动下，，我们预计寿险板块贝塔行情将持续演绎，，，，优势体现在：中高客储蓄需求具有可持续性，，
，
，同时兼具短期波动性；寿险公司集中度高，
，
，上市公司少，
，，头部公司成为需求释放的重要受益方；即便需求持续增长，，，主要上市公司核心资本充足，，
，股票再融资概率低。
。建议均衡配置寿险板块（比如保险指数）或重点关注PB估值有优势的公司，，，比如中国平安A+H、、
、中国人寿H、、中国太保A+H、、、、中国人保A+H、、、新华保险A+H、
、、中国太平等；建议关注在中高端市场优势突出的友邦保险。。。。（2）财险行业：紧扣实体风险管理需求，，
，降本增效成为行业共识，，，重点公司处于右侧窗口期。。财险行业需求刚性，，
，盈利能力变化主要来自监管周期和供给侧行为变化。。
。从监管周期看，，
，我们预计车险继续保持严监管不变，，头部公司有望持续推动精细化管理
、
、
、降本增效；非车险市场仍然存在一些粗放经营行为，，，，在偿二代二期工程等监管约束下，
，
，，我们预计正迎来效益改善的阶段。
。从供给侧角度看，，，，财险市场高度集中，，，降本增效形成共识，，行业市场秩序有望显著改善。。。非车险方面，
，，
，我们预计实现承保盈利将成为市场共同追求，
，老三家凭借规模优势则有更大的效益提升空间。
。建议重点关注中国财险、
、、、中国人保A+H。。
。。

证券：把握基本面与政策面共同驱动的估值修复契机。。。基本面层面
，
，经济复苏带动行业利润回暖，
，上市券商2023Q1 业绩同比提升87%。。。。我们预计2023 年证券行业净利润增长30%-35%，，，，行业ROE 有望达6.5%。。。其中，
，经纪及投资业务带来业绩弹性
，，
，财富管理、、投资银行、、、
、投资交易和资产管理多业务高质量发展持续推进。
。政策面层面，
，，随着金融监管机构改革落地
，，证券行业有望受益于改革带来的资本市场定位提升，
，，以提升股东回报能力为核心的监管改革有望推进，，证券行业估值有望在经营效率和盈利能力的持续优化下完成重构。。。板块投资层面
，
，当前PB 估值位于2016 年以来16%分位数，，，基本面修复和政策面回暖有望成为估值修复的核心依托。。我们认为综合业务能力出色
、、
、、风控能力较强的国内券商将持续受益于行业高质量发展。。综上，，我们推荐中金公司(H)和华泰证券A+H。
。。

金融科技：受益于步入常态的监管新周期。。。监管定调整改基本结束，，，步入常态化监管新周期。。整改加速产业出清，
，
，投资重新聚焦于基本面，
，，，在政策加持及经济回暖预期下，，，细分子赛道有望不同程度受益，，继续推荐头部平台。。。从业务层面看，，，，支付尽管流量争夺激烈，
，，内部竞争激烈，，
，但行业整体有望受益于稳增长、、、、促消费的相关政策
；信贷政策落地后，，我们预计尽管商业模式有所改变，，费率有所压缩，，，，但有助于行稳致远和规模可持续增长；财富管理尽管整个行业进入深水区，，，但线上化-数字化-智能化还在稳步推进，，线上平台不仅集中度高，
，，而且壁垒正在增强，，，，韧性优于线下同业。。。。东方财富作为线上理财唯一标的，，，并未随AI 主题被炒作
，，估值仍有上行空间，，
，，另外，，未上市的蚂蚁集团、、、腾讯金融、、字节跳动值得重点关注。
。

风险因素。。宏观经济增速超预期下行，，，新冠疫情影响超预期，，，政策利率大幅下行
；股市大幅下跌，，，，A 股市场成交额下滑
，，
，
，投资业务亏损，，，，信用业务风险暴露，，财富管理市场发展低于预期，，证券行业过度再融资；长期低利率时代，，，寿险保单销售不及预期，，
，财产险巨灾超预期；金融科技行业监管趋严超预期，
，政策鼓励成效低于预期。。

投资策略
：金融的两大基础职能是资源配置和宏观调控。。在稳增长政策支持下
，，，，一季度微观主体的金融需求不断扩张，，，新增人民币贷款同比创新高、、保险保费收入同比实现近两位数增长、、
、、沪深交易所投融资规模保持稳定，，，
，金融科技企业在稳定就业和引领社会发展方面发挥着积极作用
。。。。展望全年，，，我们认为金融与实体经济将进入“金融发力助增长
，
，，，经济复苏利金融”的良性循环
，，，建议：关注银行板块估值修复和提升的逻辑；看好寿险行业在向上大周期中的贝塔持续性
，，建议布局财险行业右侧窗口期
；把握证券行业基本面和政策面共同驱动估值修复的契机；在金融科技行业常态化监管的新周期中，
，，，继续推荐头部平台公司
。。

知前沿
，，，问智研。。
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转自中信证券股份有限公司 研究员
：田良/肖斐斐/邵子钦/童成墩/彭博/薛姣/陆昊/张文峰

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