多重因素导致行业过度下滑，，，，2023 年内销不必过于悲观受行业周期
、
、、地产拖累及疫情影响，，
，2022 年挖掘机行业同比下滑24%，，
，其中内销下滑45%
；起重机行业下滑47%；混凝土机械下滑约70%，，，下滑幅度大幅超过上一轮周期基数
，，，基数降至历史低位。。。原材料及海运费价格高企背景下，，行业主要企业利润降幅较大。。展望2023 年，，，经济托底下逆周期调控仍有发力空间，，叠加2022 年部分基建延后至2023 年开工，
，，，后续基建项目有望迎来开工旺季，，
，，低基数下工程机械内销不必过度悲观。。
。

出口拉动行业提前复苏
，，，迈向全球工程机械龙头2022 年挖掘机行业出口销量同比增速达60%
，
，，占总销量比例跃升至42%，，，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。。。展望2023 年，，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，，，徐工机械约40%，
，中联重科约30%，
，并且出口收入增速有望维持30%，，，出口成为业绩主要驱动力。。。。对标海外龙头卡特彼勒、、、小松
，
，全球化兑现有望贡献业绩增量，，，
，拉平周期波动，，工程机械龙头有望迎估值上移
。。
。

工程机械有望困境反转，，
，重视内销大周期拐点渐近由于钢材、、海运费价格高企及规模效应下降
，，2022 年工程机械企业利润率大幅下滑，，2023 年上述因素压力减弱，，，预计利润率开启修复过程。
。
。。2022年主要企业净利率仅5%左右，
，，基于当前钢材价格水平
，，我们预计2023 年主要企业有望提升约3 个点，，带来利润端50%以上增长弹性，，，，业绩有望触底回暖。。。此外，
，，按照七至八年更新周期
，，，，2024-2025 年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，
，叠加出口增长
、
、
、利润率修复，
，，工程机械有望困境反转。。。

投资建议
：推荐全球工程机械龙头【三一重工】，，估值修复高弹性【徐工机械】，
，，，挖机、
、、、高机高速拓展【中联重科】，，上游核心零部件【恒立液压】

风险提示：内销大幅下滑；基建地产开工不及预期
；国际贸易争端加剧；原材料价格高企
。。。

知前沿，，，，问智研
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转自东吴证券国际经纪有限公司 研究员：陈睿彬

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