投资要点

事件：瑞幸咖啡发布2022Q4 业绩，，，收入符合预期历经疫情冲击，，业绩展现强韧性。。。。2022 全年瑞幸咖啡实现收入132.93 亿元（+67%），
，实现经营利润11.45 亿元，，，同比扭亏为盈
，，业绩持续向好主要源于开店与店效同步高增长；实现净利润4.88 亿元（-29%）
，，
，，主要源于2021 年有大额非经常性收益，，基数较高。。。2022Q4 单季瑞幸咖啡实现收入36.95 亿元（+52%）
，，，，实现经营利润3.13亿元，
，，同比扭亏为盈，，虽有疫情扰动仍实现高增长，，，
，彰显盈利韧性。。。

盈利能力维持高位，，，费用结构持续优化

毛利率方面，，基于效率优化，
，，，2022 全年公司实现毛利率61%，，同比提升1.20pcts；Q4 单季受累疫情
，，毛利率环比回落3.43pcts，，但仍然维持60%左右高位。。
。。费用率方面，，2022 全年租金&折旧摊销/一般管理费用占收入比重分别约24%/11%，
，
，，同比分别大幅修复7.18pcts/4.96pcts，，，，Q4 单季受累疫情有些许回升但始终维持稳态低位
；配送/销售费用率分别约10%/4%，，同比环比均保持稳定。。利润率方面，，，2022全年公司经营利润率约9%
，，，自2019 年以来首次回正，
，全年疫情反复仍能实现高个位数盈利，
，彰显公司不俗管理能力。。。

开店：逆势拓店不断强化品牌势能，，，加盟打开想象空间Q4 单季公司新开门店368 家，
，年初以来新开店超600 家，，加速拓店持续强化品牌势能。
。。。Q4 单季公司新开自营/加盟店分别为279/89 家，，，，截至22 年末门店总数为8214 家
。。。今年年初以来公司新开店已达640+家
，，，门店数破万指日可待，，，
，看好公司继续。。
。。公司于去年底重新放开区域加盟，，，旨在开启下沉市场版图，，先人一步植入消费者心智
。。截止2022 年底加盟店已遍布232 个城市。。
。年初至今，，
，，新开门店中县域城市占比已近20%，
，，，基于县域市场广阔需求
，，，我们看好公司借力加盟模式接续成长。。。

店效：产品研发快而准+自建原料工厂将落地
，，，，店效持续优化前景可期强研发赋能下店效持续优化，，，，2022 全年自营门店层面经营利润率26.4%。。。。2022年共上新140 款SKUs，，，通过不断推新，，，，触发消费者购买行为；基于数字化赋能增加推新成功率，，，， 2022Q4 新品生酪拿铁上市首周销量突破659 万杯，，爆品再现。。

3 万吨咖啡工厂预期2024 年投入使用，
，，
，为降本增效继续添砖加瓦。。
。公司新建的昆山工厂已于去年底破土动工，，，该基地预期2024 年投入使用
，
，配合早前已在福建兴建的工厂，，
，，2024 年瑞幸将拥有4.5 万吨自加工产能
，，我们看好自建工厂落地后，，，，门店毛利率进一步抬升
。。我们看好茶饮行业在瑞幸咖啡等龙头企业的引领下，，继续繁荣向好。。。

风险提示：

疫情反复
、、
、、竞争加剧、、、
、开店不达预期、、宏观环境、、、、食品安全等。
。。

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。。

转自浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/钟烨晨

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