销售：市场仍处磨底阶段，，，政策升级加码企稳可望
。。。
。1-12 月商品房累计销售面积135837 万平方米，，同比下降24.3%，，，，跌幅较1-11 月扩大1.0pct
，，，
，当月销售面积14586.92 万平方米，
，同比下降31.5%，，，，跌幅较上月收窄1.7pct，，环比回升44.8%。。
。。1-12 月商品房累计销售金额133308 亿元，
，同比下降26.7%，，跌幅较上月扩大0.1pct
，，12月单月销售金额14660.41 亿元，
，同比下降27.7%
，
，，跌幅较上月收窄4.6pct，
，环比回升49.4%。
。。。12 月供给端政策为市场注入信心，
，，叠加传统旺季跌幅有所收窄，，但由于需求端政策在12 月未持续大力度跟进，，
，
，叠加12 月疫情防控措施优化，，整体销售情况仍难言回暖
。。进入2023 年需求端政策接连落地
，
，
，，我们认为在行业基本面拐点尚未来临之前，，政策有望进一步升级加码，
，
，，需求端政策或将保持合理、
、、、适度的刺激。。展望2023 年随着疫情防控措施优化叠加需求端政策加码
，
，销售有望在二季度迎来拐点。。。

投资
：新开工与竣工持续低位
，
，，地产投资仍将承压。
。1-12 月房地产开发投资累计完成额132895 亿元，，同比下降10.0%，，，，12 月单月投资完成额9032.00 亿元，，同比下降12.2%，，跌幅较上月收窄7.7pct
，，，
，环比方面下降8.9%。。。。全年新开工面积跌幅39.4%，，是历史******跌幅，，，2014 年下行周期中14 年和15 年新开工面积同比跌幅也仅为10.7%和14.0%，
，全年新开工面积回落至2009 年以前水平。
。全年施工面积回落至2019 年以前水平，，，，全年竣工面积回落至2010 年以前水平，，跌幅均为历史******值。。
。2022 年施工投资方面情况出现大幅的回落主要由于： 1）销售回款持续下降；2）融资支持政策尚未完全落地
，，偿债压力持续；3）拿地和新开工规模连续下降，
，，，累积效应下
，，
，后续施工投资或将持续承压。。。。

土地
：基本面修复仍待时间，，土地市场寒冬延续。。。
。土地购置面积跌幅扩大
，，，，土地市场复苏仍待销售企稳
。。。1-12 月累计土地购置面积10052.00 万平方米，，，
，同比下降53.4%，，
，12 月单月土地购置面积1596.84 万平方米，
，，，同比下降51.6%，
，，跌幅收窄6.8pct。。全年来看，，，，销售持续下行叠加行业出清，，，
，房企资金压力愈演愈烈，
，
，一方面房企在资金压力下再投资拓展举步维艰，，已出险的民企失去拿地能力，，尚未出险的房企面临各资金方的挤兑压力，，，，资金优先保持现金流和债务兑付避免违约，，投资拿地难度较大；另一方面销售持续下行，，即使资金压力相对较小的国企
，
，，
，在面对未来销售不确定性的情况下也谨慎投资，，，
，聚焦于核心城市核心地块，，降低经营风险
。。展望2023 年，
，，我们认为销售的恢复和企稳需要经历政策逐步落地和购房者预期扭转的时间，
，同时民企在资金端的基本面也仍然需要融资政策落地“输血”和销售企稳“造血”两个阶段才能修复，，，因此可能民企端恢复拿地也仍待一定时间。。因此，，我们认为土地市场在2023 年可能仍然难以出现大幅提振，，
，
，存在土地成交进一步收缩的可能性。。

资金
：开发贷环比改善，，
，，资金端政策多重发力。。1-12 月开发到位资金148979.00 亿元，
，同比下降25.9%，
，跌幅较上月扩大0.3pct
，，12 月当月开发到位资金12665.95 亿元，，，
，同比下降28.7%，
，，，跌幅较上月收窄6.7pct
，，，
，其中国内贷款12 月当月1564.79 亿元，，，同比下降5.5%，，，定金及预付款12 月当月4688.11 亿元，，，同比下降31.0%，，
，个人按揭贷款12 月当月1945.22 亿元，，同比下降29.4%。
。2022 年末针对房地产企业推出的信贷
、
、债券和股权“三支箭”融资政策
，，，对于房企融资的支持规模和力度更大，，执行效果和落地性更强，
，，，进入2023 年融资端政策持续释放，，，，央行和银保监会在主要银行信贷工作座谈会上，
，，明确了改善优质头部房企资产负债表的具体内涵，，，，引导优质房企资产负债表回归安全区间。
。
。从政策力度来看，，，化解优质头部房企风险决心已经凸显，，我们认为在供给端政策的多重发力之下
，
，行业主体信用风险或已基本见底，，，后续随着需求端政策发力
，，，优质房企经营也有望企稳。。。

稳地产决心更坚定，
，，，重申地产投资机会。。进入2023 年，，，无论是供给端的优质房企资产负债表修复，，，，还是需求端的按揭利率动态调整机制，，，都可以看到政策的力度在逐步加大，，，，稳经济重任下稳地产的决心也更为坚定。
。同时
，，
，消极因素逐步消散，，
，，政策端不断发力降低购房成本，，，，经济活动逐渐恢复正常后收入预期提升，，，购房意愿也有望进一步提升。。因此我们认为风险出清已近尾声；同时经过一年多的深度调整，，当前市场已经积攒一定购房需求等待释放，，，，因此当下我们重申地产投资机会，，，，并坚定看好地产行业的复苏。
。。板块方面，，我们认为当前底部趋势已较为明显
，
，我们判断行业出清仍将继续，，
，，熬过低谷期的房企将有望收获行业回暖的红利。
。。随着政策力度逐步扩大，，市场信心有望恢复。。。。我们建 议关注四条主线：1.经营改善，
，，，如金地集团；2.信用改善
，，，，如新城控股；3.收并购机遇，
，，如 保利发展、、
、招商蛇口；4.集团资源整合，，，
，如华发股份、、、南山控股
。
。

风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期，，，预售资金政策调控超预期。
。。。市场风险：地产行业销售下行幅度超预期
。。。。

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转自信达证券股份有限公司 研究员：江宇辉

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