引言：我们在策略报告《站在新一轮周期的起点——非金属建材行业2023 年投资策略》中，，，旗帜鲜明地看好2023 年地产竣工环节复苏，
，，，并上调行业评级至“买入”。
。
。本篇报告，，，
，我们将着重论述新一轮周期下浮法玻璃的弹性；并测算不同情境下，，23 年玻璃行业供需平衡表。
。。。

需求侧：前期积压需求有望充分释放

新开工—竣工传导链条受阻，，，
，玻璃需求积压待放：玻璃是与地产竣工深度绑定的品种，，，亦是观察地产施工强度和竣工进度的重要前置指标
。
。
。2019-2022 年，，，商品房住宅新开工面积年均14.2 亿平
，，，竣工面积年均仅6.7 亿平，，，意味着未来竣工需求依然相对旺盛
。。地产新开工-竣工传导有3 年左右的时滞
，，，数据拟合显示2022年竣工需求有较大空间，，，但由于国内疫情反复、、
、地产商主体信用风险暴露，，，，导致竣工需求未如期释放；随着地产政策转暖，，，“保交付”持续推进
，
，我们判断2023年竣工环节有较大弹性，，，，进而有望释放玻璃积压的需求
。。。

供给侧：冷修已加速，，，
，供需缺口有望进一步拉大

在需求疲弱、、、、成本高企的背景下，，
，
，玻璃行业已在亏损边缘
。。。。自22 年7 月以来
，，随着玻璃基本面和预期持续走弱，，，，产线冷修节奏提速。
。。。据隆众资讯统计，，
，7-12月合计冷修32 条产线，，，合计日熔量达到2 万吨，，，产能净减少1.3 万t/d（冷修-复产-新点火），，占在产产能的8%。。施工淡季叠加春节假期，，，，23Q1 的企业经营压力仍然较大
，
，，
，或可看到更多产线进入冷修。。

高库存消化关键在于需求的释放和预期，，，，无需过度担忧。。
。。以2020H1 疫情期间生产企业“天量”库存消化为例，，，
，一旦需求启动，，，将有力刺激下游贸易商或加工厂的拿货情绪
，，从而短期带来库存的快速转移。。当前产业库存同样主要集中在生产企业，
，，
，如若后续需求能如期释放，，，则有望复制20 年情景。。。

供需缺口催生短期投资机会，，
，企业中长期逻辑更具看点

供需平衡测算
：23 年大概率偏紧。。对于周期品而言，，
，阶段性供需失衡导致的价格上行会带来相关企业盈利及估值的弹性。。。。据近年数据回测，，竣工与玻璃需求的相关性系数约为0.98，，，若23 年竣工面积回归至10.7 亿平（相较于21 年复合增速2.7%），，，则玻璃需求或达10.5 亿重箱。。中性假设下（23 年冷修不加速
，，但复产率低），，则供给端有4 千万重箱缺口（已含库存）。。。。从现有的新开工竣工缺口观察，，
，玻璃需求或不仅限于前述判断。。

“新玻璃”业绩贡献将不可忽视
。。。。随着玻璃企业新业务及产能持续落地，，
，
，其“新玻璃”业务的贡献已无法忽视。。。。如旗滨集团在光伏玻璃、、电子玻璃等领域拓展，，，，若其光伏玻璃产能全面投产，，，，则相关业务收入贡献有望达21 年收入比重的68%；如南玻A 在光伏压延、、高纯晶硅业务布局相关规划产能满产后收入可达其21 年收入比重的169%
；如金晶科技加码光伏玻璃、、、、TCO 玻璃业务等。
。虽然“新玻璃”最终产品的竞争力及利润贡献仍需时间验证，，，
，但我们相信在23 年有望见到曙光
。。。

推荐：旗滨集团、、南玻A；建议关注
：金晶科技。。。

风险分析：浮法玻璃价格回升不及预期
；原燃材料成本压力提升；企业新业务拓展不及预期
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转自机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾

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