周期角度看好农化：经历2021 年的全面繁荣之后，，，2022 年国内外的宏观经济都进入下行期。。
。。除了农业领域以外，，，，其他需求表现基本都跌至历史最差水平
，，，，国内作为周期之母的地产新开工面积下滑甚至超过35%，，，海外需求在年中也开始下行。。。。我们认为2023 年国内需求大概率会出现边际改善，
，
，而海外需求也有可能触底。。不过目前仍未看到反转信号，，我们预计多数化工大宗品也难有趋势性行情。。。。只有农化领域本身需求相对刚性，
，
，且2023 年种植面积还有望增长，，，因此周期性机会可能更多来自农化。。。

下游精细化环节迎来机遇期：欧洲缺乏化工上游的油煤气资源，，其优势主要在于技术领先和对下游渠道的把控。。。因此欧洲化工最基础的原料基本依赖进口，
，，，而对外出口贸易则多是下游的专用化学品、、、、消费化学品和聚合物材料等。。
。在这种上弱而下强的产业结构中，，
，当上游产业链中任何一个环节的供给受到冲击时，
，实际的供需缺口会直接传递到下游产品，，进而导致下游产品供需格局的巨大变化。。我们认为需求端经过2022 年的动荡之后，，运行将逐渐恢复正常，，但欧洲受限于天然气供给问题，，，，预计工业生产短期难以恢复
。
。。。在盈利压力、、、原供应商不稳定等多重动力下，，，，原有的供应链格局将会出现松动。。这对于国内精细化工类企业是重大机遇期
，，，，无论是出口外销还是进口替代
，，，都有望实现显著的份额提升
。。
。。

守望周期反弹机会：2022 年需求端的表现可以说是过去多年的最差情况，，，化工企业的估值水平也随着行业景气度不断降低。。但是周期运行否极泰来，，，随着美元加息周期进入尾声，，国内二十大之后政策调整，，
，，我们预计明年化工行业有望迎来周期触底反弹。。而且龙头企业虽然今年企业盈利能力在逐季下行，，，但是企业发展向好的趋势并没有变化（研发费用、、资本开支等）。
。。。特别是今年在自主可控和双碳政策进一步科学化的背景下，，，，前期搁置的大型项目也陆续获得了批复（如荣盛乙烯项目、
、、万华乙烯项目、、、宝丰煤制烯烃项目等），，这为龙头企业未来发展和提升市场份额提供了新的空间。。。。

我们建议关注：1）农化行业景气坚挺，
，包括润丰股份(301035，，买入)、、海利尔(603639，，，，买入)、
、中旗股份(300575，，，未评级)、、、、利民股份(002734
，，，未评级)、、
、
、扬农化工(600486，，，增持)、、、云天化(600096，
，
，增持)、、、川恒股份(002895
，，，未评级)、、亚钾国际(000893，，，，未评级)；2）海外企业受限带来国内下游份额提升机遇，，，包括万华化学(600309，，
，，买入)、、皇马科技(603181，
，，
，买入)、、利安隆(300596，，买入)；3）龙头企业周期性复苏可能性，，，
，包括中国海油(600938，，，买入)、、荣盛石化(002493
，，
，
，买入)
、
、、恒力石化(600346，
，
，买入)、、、华鲁恒升(600426，，
，，买入)、、、新和成(002001
，，，，增持)、、、、宝丰能源(600989，，，
，买入)、、、桐昆股份(601233
，
，买入)、
、卫星化学(002648，
，，买入)；4）其他成长型个股
，，，，包括金禾实业(002597，
，买入)、、三联虹普(300384，，买入)
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风险提示

油价波动风险；疫情变化不及预期风险；政治风险；假设条件变化影响测算结果
。。。
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知前沿，，，，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，
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转自东方证券股份有限公司 研究员
：倪吉/万里扬/袁帅

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