美国是全球******的床垫消费国，，，，竞争格局稳定，，，品牌集中度高。。。根据CISL 数据，，美国2020 年床垫出厂端市场规模达90.2 亿美元（零售端市场规模约为180 亿美元/Mattress Firm 数据），
，出厂端市场规模2015-2020 年均复合增速为4.2%
，，行业保持稳定增长态势。。

美国床垫品牌市场集中度较高，，，丝涟、、、泰普尔、、席梦思、、
、、舒达四大品牌市占率长期位列美国床垫市场前四位，
，
，根据Furniture Today 数据
，，，2020 年其销售量市占率分别为19.4%、、、16.2%、、12.9%、、、
、11.5%，，，
，CR4 为60.0%
。
。

美国床垫历经三轮行业整合，，，两大龙头公司占据四大品牌。
。。
。三轮行业整合分别发生在：1）1929-1933 美国大萧条期间，，，大量中小床垫企业破产，，，，行业出现首次大规模并购整合，，舒达便是由13 家床垫制造商在1931 年合并成立；2）1980s“里根经济学”导致美国企业估值普遍过低
，，，美国开启并购潮，，，，床垫行业也开启第二轮并购整合；3）2008 年经济危机期间
，
，2010 年席梦思被舒达的控股公司收购，
，2012 年泰普尔被丝涟收购，，两大床垫龙头“丝涟+泰普尔”、、、、“席梦思+舒达”（2020 年市占率分别达35.6%、、、、24.4%，，，合计达60%）的竞争格局自此诞生。
。。。

美国床垫销售渠道以第三方零售商为核心
，，而非品牌方经销商开设的单一品牌店，，零售商集中度相对较高。。
。。美国床垫线下渠道以寝具专卖零售商及综合家具零售商为主，，，2021 年寝具专卖店渠道销售占比38.3%、
、综合家具零售商销售占比24.6%、、电商渠道占比31.6%。
。
。。床垫零售商同样具备较高集中度，，，线下渠道Mattress Firm、、Sleep Number 市占率分别为26%
、、、13%，
，CR2 达39%（其中MattressFirm 以销售品牌商产品为主，，
，，Sleep Number 以销售自有品牌为主）
。。

线上渠道中Amazon、、、Purple 等平台市占率较高
，，，，CR5 达46%。。。。

美国床垫行业发展历程对中国床垫厂商有哪些启示？？？美国床垫品牌商集中度较高主要由于在行业长时间发展下，，行业龙头不断积累优势，，，在市场低谷时更具韧性也更能把握并购机会。
。。。我国床垫行业集中度大幅低于美国市场，
，
，，根据CISL 数据，，，，我们预计行业2021 年CR4 仅为22.6%。
。。2020 年以来，
，
，，受新冠疫情影响家居卖场中小企业不断出局，，喜临门等头部床垫品牌逆势增加开店速度
，，
，，线上集中度提升更为明显，，
，，根据久谦数据
，，，
，喜临门天猫平台市占率从2019 年的5.5%大幅提升至2020 年的12.0%。。
。预计在国内家居零售环境承压情况下，，，头部床垫厂商凭借高韧性及对优质渠道资源的获取，，，市占率有望进一步提升，，，，在行业景气度回升后头部品牌方有望充分受益，
，，建议关注喜临门
、
、、顾家家居和慕思股份。。

本周热点：民办高教板块迎来估值修复

当下，
，，民办高教板块多数公司PE（TTM）估值仅为5-10X，，，低估值和稳定的分红提供较高安全边际，，
，，内生增长仍有10%+，
，，
，建议关注民办高教板块估值修复行情。。
。。凭借稳定的学额增长以及部分学费提升，，，港股民办高教公司近2 年业绩保持稳健增长，，
，，目前民办高教板块的内生增长普遍为10%-15%。。
。。且高教公司的分红比例普遍在30%-50%，，，对应2%-5%稳定的股息率，，
，按照当下股价/估值水平对应5%+股息率。
。。中央对于职业教育高度重视，，2020 年以来政策利好持续释放，，，，重点聚焦在提高职业教育地位、、
、职普融通
、、
、、产教融合、
、、、优化职业教育等
。
。
。当下民办高教估值板块对应FY23 估值仅为4-8X，，
，低估值提供充足较高边际。。伴随民办高校分类登记逐步推荐，，
，营利性牌照有望获批
，，，板块估值有望迎来持续修复。
。建议关注相关个股中教控股、、、中汇集团、、中国科培、、、希望教育。。。。

本周数据更新

10 月品牌服饰电商（全网）流水
： 根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、、、
、京东、、抖音、、拼多多等平台收入总和，，剔除退货收入），
，2022 年10 月，，，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-8.3%）、
、、、安踏（-3.6%）、、FILA（-3.1%）、、、特步（+0.9%）、、、、361 度（+13.9%）、、
、迪桑特（-15.1%）、、
、始祖鸟（+97.2%）；国际品牌中，，，耐克（-11.2%）、、、、阿迪达斯（-3.9%）、、
、、安德玛（-10.5%）、、、、露露乐蒙（+33.4%）；专业和休闲服饰品牌中，，波司登（+4.3%）、、、、太平鸟（-45.3%）；户外露营品牌中，，
，牧高笛（+156.0%）。
。
。。

家居链跟踪：根据海关总署数据，，，，2022 年10 月我国家居及零件出口总额为57.81 亿美元，，，，同比减少10.6%，，增速下降1.2 个PCT。。。
。根据海关总署数据，，，2022 年9 月功能沙发等金属框架沙发出口金额为6.49 亿美元
，
，，，同比减少6.0%、、弹簧床垫出口金额0.81 亿元，，，，同比增加14.8%。。

培育钻石
：根据GJEPC 数据，，，2022 年10 月
，，，，印度培育钻石毛坯进口额0.55 亿美元/-46.5%，
，，，进口总额占钻石品类比重5.6%；裸钻出口金额1.79 亿美元/+22.2%，，，出口总额占钻石品类比重8.6%。。。
。

造纸价格
：根据卓创资讯数据，，截至11 月18 日，
，，
，阔叶浆、、、针叶浆、、双铜纸、、、、双胶纸、、生活用纸、、、、白卡纸市场价格分别为6640、、7433、、、5730
、、6700、、8158
、
、、5340 元/吨
，，
，，环比上周变动-0.65%
、、-0.37%、
、、0、、、-0.74%
、、、、-0.61%、
、-0.56%；废纸、、、箱板纸、、瓦楞纸、、白板纸市场价格分别为1992、、、、4452
、
、、、3308、
、4443 元/吨，
，，，环比上周变动-0.10%、、、、-0.07%、、
、-0.28%、、、0。。。。

棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，
，，，截至11 月18 日，，国内棉花现货价格
、、
、、国内棉花期货价格、、、、进口棉花价格分别为15183
、
、、、13555
、、
、、17989 元/吨，，，环比上周变动-0.5%、
、
、、+1.9%、、、-1.0%
；国际棉花价格为105 美分/磅，
，，环比上周变动+1.8%；国内棉纱现货价格、、、国内棉纱期货价格分别为22895、、
、、21115 元/吨，，
，环比上周变动-0.8%、、+3.8%
。
。。

风险提示：原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，，，
，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，，，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。。。。

汇率大幅波动风险：纺服制造、、
、软体家居等行业中
，，，部分公司外销占比较大，，
，，外销业务产品以美元等外币计价结算
。。。。汇率大幅波动对公司订单、、收入及利润均有明显影响。。。。

地产销售下行风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。
。。。作为家具 行业的上游产业，
，
，，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响
。
。。。

知前沿，，问智研
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转自中信建投证券股份有限公司 研究员
：叶乐/黄杨璐/秦臻

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