投资要点

新能源汽车热管理系统ASP 提升3 倍，，，
，未来市场空间可期新能源汽车热管理系统相比于燃油车，，新增了电池热管理、
、、电机电控热管理系统，，且驾驶舱制热由原来发动机冷却液制热转变为PTC 加热或者热泵。。。其整个系统的单车价值由传统燃油车的2000 元左右，，，
，提升3 倍，，达到6000 元左右。。且随着国内新能源汽车渗透率不断扩大的进程，，，新能源汽车热管理行业市场空间在2025 有望达到757 亿元。。。

热管理系统功能复杂
，，推动向集成化方向发展为提高新能源汽车冬季续航
，，，，整车厂逐步提高热管理系统效率
。。。
。如利用电机电控余热来实现对电池系统的加热需求，，
，，降低了高耗能PTC 的使用，
，，提高冬季续航里程。
。。
。驾驶舱制热逐渐升级为热泵空调，
，进一步加大热管理系统的复杂程度。。为提高整个系统的可靠性、、
、空间利用率、、、、效率、、并降低成本
，，热管理系统逐步向集成化方向发展。。
。。

国内热管理企业由单一零部件向系统集成供应转变国内热管理企业由于起步较晚，，竞争环境较为激烈，，，主要通过提供热管理系统中某个零部件的方式
，，为整车厂进行供货。。但伴随着国内更多新势力品牌的诞生，，，，给国内热管理零部件供应商提供了更多尝试的机会，
，使其在技术经验方面逐渐积累，，，向汽车热管理集成供应商转变。
。
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新能源汽车热泵系统将加速渗透

座舱暖风制热PTC 和电池加热PTC 功耗较高，
，，，通常在1-6kW，，，，在冬季降低整车续航里程100-150 公里。
。。
。而热泵系统热效率可提高3 倍，，实现整体续航里程10%-15%的提升。。。热泵系统凭借良好的能耗优势，，，，市场渗透率逐步提高。。。2022年1-10 月份，，，热泵系统在国内纯电动汽车领域渗透率达到33%。。随着冬季续航里程问题突显，，热泵系统在纯电动乘用车领域渗透率将逐渐提升。。。。

热管理核心零部件：电子膨胀阀技术门槛较高，，，，竞争逐渐强化在整个热管理系统中，，，，电子膨胀阀技术门槛较高。。。三花智控的电子膨胀阀可提供更加精确的流量控制，，，整体市场占有率较高
；盾安环境近期推出大口径电子膨胀阀
，
，，，可实现替代电磁阀、、、截止阀的作用，，，，具有一定的经济性
，
，将加大电子膨胀阀领域的市场竞争
。
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投资建议
：建议关注国内在热管理行业具有一定技术优势的三花智控、、、、拓普集团、、、银轮股份、、盾安环境、、腾龙股份。。。。

风险提示

新能源电动汽车渗透率不及预期；锂价上涨带来成本端压力；热管理零部件国产化替代进程不及预期；热泵渗透率不及预期
。。。

知前沿，，问智研
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转自浙商证券股份有限公司 研究员：施毅/张盈

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