2022年三季报前瞻：品牌景气延续分化，
，，制造转弱我们对重点跟踪的纺织服装企业2022 年三季报情况进行了前瞻预测
。。。整体来看，，，品牌端：在外部因素扰动减缓、、、、消费渐进复苏下，，服装品牌Q3 多恢复正增，，，，但不同细分板块因景气度、、、渠道分布、、、客群消费粘性差异，，
，，表现分化较大。。
。具体来看：1）运动：恢复节奏领先
，，，
，景气度仍最优；2）中高端：个体表现存分化，，，，比音勒芬预计相对较优
；3）大众
：行业景气弱，，，表现弱于其余细分子板块，
，，且受负向经营杠杆拖累，
，，，业绩承压。。制造端：高库存叠加消费羸弱背景下，，，，外需Q3 景气明显回落。
。
。。从接单情况来看，
，，6 月后制造企业接单趋缓
，
，，，但Q4 接单环比Q3 有好转迹象，
，，，预计H2 制造龙头寻底。
。

从重点跟踪公司来看，
，，预计比音勒芬、、
、、特步国际、、、李宁、、、
、稳健医疗表现较优。。

比音勒芬：公司定位的高端运动时尚赛道景气较高，，，，且后疫情时代户外运动渗透率提升亦推动行业扩容。。。公司相对较低的盈利门槛、
、、
、优惠的加盟政策及疫情导致的渠道出清，
，
，，均带动品牌逆市延续较快渠道扩张速度，，，，且公司积极推动扩面积及扩SKU
，
，
，外延及内生共同驱动业绩高增延续。。预计Q3 收入20%-30%
，，，利润端在去年同期计提资产减值的低基数背景下同增30%-40%
。。。

特步国际：特步品牌基于下沉市场加速拓店
、、优化渠道质量及品牌升级的改革红利仍在持续释放，，，，尽管9 月份以来疫情防控进一步向低线城市蔓延拖累零售增速放缓，，但靓丽的7-8 月份流水表现有望支撑特步品牌Q3 同增20%-25%
，，，，持续领跑行业。。。

李宁：尽管Q3 仍持续受到负面疫情因素影响，，但强品牌势能、、、持续外延扩张及零售效率提升等支撑下的流水端较快增长延续，
，预计Q3 零售流水同增15%-20%；预计公司严格库存管控的策略仍在延续，，，，在相对较深的零售折扣及较快动销支撑下，，，库销比有望延续行业领先。
。

稳健医疗：收入端，，，①医疗：低基数叠加Q3 疫情点状反复下防疫产品销售仍旺，，预计Q3 延续60%以上的高速增长；②消费：受线上流量重构、
、、
、竞争加剧影响，
，预计线上增长平稳，
，线下疫情影响减缓下预计亦恢复正增，，预计Q3 消费同比高单至中双位数增长。。。。整体预计公司收入增长40%~50%
。。。。利润端
，，，2021Q3 因研发费用退税集中返还以及股权激励不达标后管理费用回冲，，，致使利润率高基数，
，，，预计2022Q3 利润率较Q1 持平左右，，对应利润增长5%~15%，，，
，同口径预计利润增长60%左右。。。。

行业观点：聚焦向上品牌，，，
，寻底优质制造

品牌服装：我们对消费复苏＆低基数下H2 增长维持乐观，
，，品牌服装有望复制20/04-20/10 以及21Q2 行情。
。
。目前
，，，，重点公司估值仍处于底部，，不妨乐观些
，，建议布局
。
。******高景气运动板块的李宁/特步/安踏；其次为估值低、、、、业绩确定性较强、、、弹性较大的波司登/比音勒芬/报喜鸟。。
。。

纺织制造
：我们认为
，，，市场从Q1 后的过度乐观已经演绎到了Q3 的过度悲观，，，，Q3 可能是海内外品牌去库影响力度******的时候，，
，故H2 制造龙头寻底。。。重点推荐H2 增速仍高，，，估值处底部的运动制造龙头
：华利/健盛，
，，，建议关注格局优化、、、产品升级的伟星/台华
。。。
。

风险提示

1、
、零售及制造环境恶化；2、、、原材料及汇率大幅波动；3
、、疫情反复
。
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转自长江证券股份有限公司 研究员
：于旭辉/马榕/雷玉/魏杏梓

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