本篇报告致力于说明，
，，，在当下时点，，
，
，我们应该从哪些角度全面地审视船舶行业，
，
，才不至于一叶遮秋。。我们从短期、、中期和长期的视角解析了当前船舶行业的机遇
，，
，并测算了未来若要保障船队正常的贸易需求，，，，应保持怎样的船舶更新速度。。

并且我们也说明了本轮大周期来临之际，，
，船舶行业相比上轮周期已有哪些变化
。
。

公司角度梳理了船舶龙头中国船舶，
，以及大周期下的港机、
、船配、、特种造船等相关标的振华重工、、、、亚星锚链、、
、、中船防务、、、
、中船科技
。。。。首次给予行业的投资评级至“推荐”。。。。

船舶行业在短、、、中、、、、长期各具独有的投资视角。。。。从短期来看，，船舶行业今年以来船用钢板价格持续下滑，，，，人民币兑美元汇率相比去年有明显走低
，，，船舶行业呈现利润拐点；从中期来看
，
，，船厂产能利用率上涨
，，，，生产保障系数回升至2.68 年，，，，这使得新造船价滞后性上涨
，，利润空间进一步放大，，然而去年的集装箱船新签订单潮可能难以再现，，，，后续散货船和油船订单复苏的可能性更大
；从长期来看，
，
，，在船队中占比更大的散货船和油船有望迎来更新周期，，
，
，当前这两类船型手持订单占运力比重仅6%，，，，且集装箱船的订单潮延长了这两类船型的排产周期，，
，这使得后续散货船、、油船船队可能快速老化，
，，
，叠加环保新规的刺激，，，
，我们判断后续10 年新签/完工订单将大幅高于过去5 年。。。。

在当下时点审视船舶行业，，需要注意到当前行业环境和自身的特征，，，都与上一轮周期有很大不同。。首先近10 年来船舶行业集中度快速提升
，，船舶产能扩张周期又相对较慢，
，，
，因此在先前低价竞争中保留产能并生存下来的龙头，
，，有望率先受益。。此外近年来我国船舶修载比提升，，，表明制造能力持续优化，，，且核心船配市场中的压载水舱、、、、脱硫塔仍然是高净值业务，，，能在这些方面取得进展的厂商，，，，将获得更大的增长动能。。。。接着，，考虑到船舶大周期也意味着换船的大周期
，，因此传统动力船舶面临替代燃料船舶的挑战。
。。

最后，，，我们预计未来国防开支稳步增长，，
，军民品相关船舶制造企业将由此稳定受益。。

我们认为，，
，船舶相关的上市公司呈现“雁阵”模式，，，“南北船”作为头雁，，其他港口
、、、船配的标的作为从雁。。
。中国船舶是全球船舶建造能力一流的造船龙头，，旗下江南、、外高桥
、、
、、澄西均是国内领先的造船企业；振华重工是全球港机设备龙头，，近年来为国内外诸多港口打造自动化集装箱物流中心，，考虑到近年来全球港口拥堵程度加剧
，，，，振华的产品适配性增强；亚星锚链是全球船用锚链生产龙头，，伴随海上风电项目水深持续增长，，亚星的深海系泊链的重要性不断放大
，，有望打开业绩增长新空间
；中船防务是国内骨干军工造船企业
，，
，军民品业务健全，
，特种船与支线集装箱船等优势造船业务有望增厚业绩
；中船科技是国内船舶配套设备供应商，，，
，2022 年吸收合并中船集团旗下多个新能源行业资产，，，，发力风电领域。。

对船舶板块首次覆盖，
，，给予“推荐”评级。。我们认为船舶行业短期具有利润率明显改善的预期，
，
，，中期具有新造船价持续上涨的催化，，，，长期具有全球贸易环境改善和主流船型大量更新的需求，，可关注业内龙头中国船舶，
，，，以及大周期下的港机、
、船配
、、特种造船等相关标的振华重工、、亚星锚链、、、、中 船防务、、
、
、中船科技。。。首次给予行业的投资评级至“推荐”。。。

风险提示
：原材料
、、、汇率波动；贸易环境恶化；环保新规
、、
、替代燃料、、、、海上风电的推进不及预期

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转自招商证券股份有限公司 研究员
：刘荣/胡小禹/吴洋

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