本报告导读：

黄金珠宝消费将迎来经销商补货+消费者回补需求两波高弹性复苏，
，中长期看好国货崛起与产品升级下，，强品牌和渠道的公司
。。。

摘要：

黄金珠宝短期消费复苏回补弹性大，，供给改善下长期迎来高成长。。。黄金珠宝行业由于低频、、
、、高客单的消费特性，，，多依托于线下场景转化，，婚庆需求刚性叠加外部不确定性带来的投资保值需求，，，回补弹性大。。。

关注终端消费复苏与加盟商回补备货带来的估值业绩双升行情
；中长期持续看好黄金珠宝行业中品牌溢价能力强，，，，拓店空间大的公司。
。。推荐标的
：潮宏基、、周大生、、、老凤祥、
、、迪阿股份，，，港股周大福等。。。。

本土珠宝品牌崛起正值红利期，
，黄金首饰工艺改善助力高增长。。。中国黄金珠宝为近万亿级大市场，，，，保持稳健增长
；黄金品类占据市场的半壁江山，，且由于工艺改善，，，近几年增速明显加快。
。。GDP 大国迈入消费大国往往是本土珠宝品牌崛起的重要时间点。
。对标美国
，，
，中国人均珠宝消费额仍有超过1 倍的提升空间。。。

产业链利润率呈微笑曲线，，下游零售为产业链******增值环节。。。产业链下游品牌零售企业毛利率较高，，是增值******的环节
。。。黄金品类作为珠宝首饰市场消费的主力
，，
，具有投资与消费双重属性，，，其中投资属性黄金产品与金价预期相关，，，消费属性首饰金受益高附加值古法金等产品占比提升，，，，提振利润率成长性渐显。。。。钻石镶嵌市场增长由婚庆与悦己两大需求支撑，，婚庆需求低频高客单
，，，，低周转、、高利润率，，，悦己需求客单较低但相对高频，，高毛利、
、
、、较高周转
。。
。

短期看同店，，，
，中期看渠道，，
，，长期看品牌。。龙头公司历史的股价短期驱动核心关注同店与拓店的匹配。
。中长期看，，，黄金珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构，，
，，竞争核心逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代；珠宝零售品牌通过产品、、、渠道、、品牌三维度构筑竞争壁垒，，，提升周转效率及品牌溢价，，，持续提升ROE，，
，卡位营运核心能力及顶层制胜关键
，，
，
，只有聚焦消费者需求变化建立强信任纽带绑定，，，方可构筑长期的品牌护城河。。

风险提示：宏观经济和市场增速不及预期，，疫情反复，，
，，黄金价格波动。
。
。。

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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘越男/苏颖

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